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和邦股份IPO起底-深陷盈利状况之困和关联交易悬疑

2018-12-08 11:39:03
和邦股份IPO起底:深陷盈利状况之困和关联交易悬疑 2月9日,和邦股份公布招股书,将在上交所发行不超过1亿股,募集资金11.76亿元。招股书显示,公司主要从事纯碱、氯化铵制造及销售,2011年实现营收达19亿元,净利润约3.66亿元,同比增幅近114.57%。而在此之前,受主业投入拉动,公司业绩同比增幅更在2010年创高至294.94%,实现净利约1.7亿元。 但和邦股份此次资本掘进,却并非扩张其主营业务。招股书显示,此次募投资金将投资于“精细磷酸盐综合开发项目”,而其主要产品“缓释复合肥、磷酸亚铁锂、磷酸二氢钾、聚磷酸铵”也均为全新产品。对和邦股份而言,这仍是一个前景尚不确定且又缺乏拓展经验的市场。 盈利状况之困 近三年财务数据显示,公司资产负债率在行内保持较高水平。其中,2009年至2011年合并后资产负债率分别高达76.71%、68.75%、63.58%;而母公司资产负债率也分别达76.04%、65.44%、59.99%。这与公司主营持续投入密不可分。其中,公司目前80万吨联碱产能中,于2010年中投产的新建60万吨/年联碱项目是拖累公司债务指标上升主要原因。 主营规模扩大也间接促进了业绩猛增。公司近三年营业收入分别为8.44亿元、14.33亿元、19亿元,净利润则分别达到0.43亿元、1.7亿元、3.67亿元。 令人意外的是,和邦股份再次快马加鞭的项目却指向精细磷化工产品。据招股书称,项目完成后,公司新增产能缓释复合肥50万吨/年、磷酸亚铁锂0.5万吨/年、磷酸二氢钾2万吨/年以及聚磷酸铵1 万吨/年。上述产品皆为公司新产品。 事实上,此前,该公司并不具有任何高端精细化工产品开发经验,而在化肥行业目前产能过剩,且竞争激烈状况下,其也仅是该领域后来者。对此,和邦股份亦承认称公司面临着市场开拓风险。 “如果募投主营业务,上会难度会更大,因为包括纯碱、氯化铵的基础化工生产已受到国家政策限制。能够寻求突破的也只能是低碳且有循环经济概念的精细深加工项目。不然很难上市。”前述行业人士称。但盈利状况仍要视市场情况而定,受经济周期影响的波动仍难避免。 关联交易悬疑 据招股书显示,2011年前,公司主要在两个方面与大股东和邦集团发生关联交易。其中,2009年和2010年,向和邦集团控股的顺城化工及其子公司犍为顺城分别采购工业盐8415.45万元、5567.44万元,占营业成本的13.04%、5.72%;向和邦集团控股的吉祥煤业分别采购燃料煤2667.83万元、5793.37万元,占营业成本的4.14%、5.95%。 2010年8月,为减少关联交易,公司向和邦集团收购所持顺城化工49%,由此使得此前被定义的关联交易有所缓解,但公司对于采购燃料煤的关联交易却不减反增。 据招股书披露,2011年尽管此前交易性质部分有所变化。但和邦股份仍将向参股的联营企业顺城化工采购工业盐(2011年7977万,占营业成本7.3%);与此同时,关联交易还增加了由全资子公司和邦盐矿向其供应卤水(2011年7416万,占营业收入4%);除此之外,公司向控股股东控股的吉祥煤业采购的燃料煤则在2011年达到7447万,占营业成本比例上升为6.82%。 “事实上,原有的关联交易是逐渐上升的,并没有获得实质性扭转,即便其中参考价格合理,且占比不大,但从审核规则来说,仍有值得斟酌的地方。”安信证券某投行人表示,发审委除了对项目前景会仔细考量外,基于原有采购模式的质疑也将成为考察重点,除非关联交易的改变不会对项目产生很大影响,否则仍很难通过。 值得注意的是,和邦股份公司生产纯碱和氯化铵的主要原料为天然气和工业盐,所需能源主要为电力和煤炭;除公司生产所需盐卤主要来自公司自有盐矿,公司外购原材料和能源则包括天然气、煤炭、电力等。显然,燃料煤采购将对其生产构成直接影响。 招股书指出,2009 年受金融危机影响,燃料煤、工业盐等主要原材料价格均有不同程度的下降,但进入2010 年其采购价格均出现了不同程度的上涨。公司燃料煤的采购价也由2009年的240.53元/吨,上涨为2011年的340.13元/吨,涨幅达41.4%。 自动开门机价格
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